【建投贵金属】贵金属{逻辑}是否!!生变？
（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年05月29日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
近期中东地缘局势持续反复，美联储加息预期迅速升温，贵金属亦有颇为下行的迹象。此背景下贵金属市场逻辑主线是否生变，贵金属牛市是否彻底终结，为此本文将近期贵金属影响因素及后市驱动进行梳理。
就近期而言，当前贵金属供需情况对价格影响有限，金融市场变化是短期主要影响因素。地缘驱动的美元与美债收益率走高是贵金属近期压力的主要来源，叠加美国通胀风险，货币紧缩担忧再度重燃，贵金属市场的焦点也逐步转移到美联储货币政策走向之上。
后市驱动与潜在演变方向主要为两方面，（1）地缘因素的边际变化源于美国与伊朗的角力结果，双方或将持续僵持，但随着地缘局势趋缓，已难以进一步驱动贵金属下行。（2）从金融市场角度来看，联邦基金利率仍在高位，美联储加息空间或相对有限。
总体而言，当前贵金属压力正在逐渐放缓，但仍缺乏短期上行驱动，预计随着伊朗局势更加明朗，美联储加息担忧减轻，贵金属才有望走出震荡，并在“去美元化、央行购金”等长线利多因素支撑下，重新进入新一轮的上涨行情。因此，从长期来看，当前不失为再次对贵金属进行长线配置的良好入场机会。
一
引言
自美伊冲突引发3月贵金属一轮回调后，4月以来贵金属各品种均进入了震荡行情之中。近几个交易日，贵金属进入震荡区间低位，并有一定破位下行的迹象。近期，中东地缘局势持续反复，美联储加息预期迅速升温，这样的环境之下，贵金属后市逻辑主线是否生变，本文将近期贵金属影响因素及后市驱动进行梳理。
二
近期贵金属行情驱动因素分析
当前贵金属供需情况对价格影响十分有限。在过去一段时间，银铂钯现货供应紧张一度带动价格上行，而黄金价格几乎不受短期现货供需变化影响。从供应情况来看，银铂钯现货供应紧张担忧不复存在，纽约期货库存流出后，现货市场租赁利率持续低位。因此短期贵金属影响因素主要从金融市场考虑。
美元与美债收益率走高是贵金属近期压力的主要来源，而其背后是地缘局势对经济的影响。2月28日美以袭击伊朗之后，霍尔木兹海峡一度封锁，油价大幅上涨，这一方面使得对中东油气资源依赖度较高的亚洲、欧洲国家面临更显著的经济下行风险、强化美元，另一方面又给市场带来长期通胀担忧、强化货币紧缩预期，推升美债收益率，从而使得地缘局势的边际变化会快速在美元、美债收益率之上进行反馈，并进一步影响贵金属走势。近期，美元表现强势，美联储加息预期强化，美债收益率走高，使得贵金属承压运行。
从经济数据来看，美国劳动力市场总体稳定，但通胀风险已经不容忽视。尤其是4月美国CPI、PPI数据发布直接引燃通胀与货币收紧预期。无论是从分项数据还是总体数据来看，能源价格与化工品的迅速涨价已经开始传导至物价整体水平之上。结合地缘上美伊谈判的僵持，对通胀持续更长时间与货币紧缩的担忧迅速放大，长端美债被大规模抛售，进一步引发市场利率走高，市场重新关注货币政策变化对贵金属的边际影响，贵金属市场的焦点也逐步转移到美联储货币政策走向之上。
三
贵金属后市驱动及其潜在演变方向
正如前文所述，当前贵金属的主要因素在于伊朗地缘政治局势带来的金融市场变化，此外，美联储换帅之后，后续的货币政策亦是市场关注焦点，因此我们主要从这两个角度分析。
地缘因素的边际变化源于美国与伊朗的角力结果，双方僵持状态或持续较长时间。美伊之间的角力总体而言在“升温-僵持-缓和”三者间徘徊，但是双方再度激化成热战或者大规模打击概率较低。对于特朗普而言，热战的僵持不下会进一步降低特朗普支持率，这是特朗普不可接受的，叠加在地面战争中对伊朗快速取胜的概率极低，而伊朗并没有攻击美国本土的能力，因此双方再度重启大规模战争的已变成概率极低的选项。从目前的情形来看，僵持与持续谈判或持续更长时间，而市场已然消化这部分影响，叠加目前霍尔木兹海峡通航能力正在缓慢上升，因此地缘局势对贵金属的压力已逐步减轻，难以进一步驱动贵金属下行。
联邦基金利率仍在高位，美联储加息空间或相对有限。尽管近期美国通胀已有上行迹象，但近期油价已从高位有所回落，随着美伊谈判的推进以及霍尔木兹海峡通航能力的提升，由能源价格上涨带来的通胀上行压力或逐步放缓。从上一轮美国通胀上行与美联储加息节奏来看，22年美国CPI同比一度突破9%，而美联储将联邦基金利率最高加至5%以上，与当前不到4%的CPI同比数据对比，3.5%-3.75%的联邦基金利率仍对通胀具有有效的压制作用，再叠加原油价格或随着地缘局势趋缓逐步下移，美联储未来加息空间或相对有限。我们预计在未来数月之内，美联储加息预期都难再进一步强化。
总而言之，地缘局势及美联储加息预期给贵金属带来的压力已被市场充分消化，贵金属压力有望逐步减轻，进一步下行空间较为有限。
四
总结与展望
总的来说，中东地缘冲突引发的“油价-通胀”担忧令美联储货币政策风向在今年逐步由原本的“降几次”转化为“可能加息”，使得贵金属走势一度受挫，但后续进一步“加息交易”的空间相对有限，贵金属压力有望缓解。不过，当前贵金属亦缺乏短期上行驱动，预计随着伊朗局势更加明朗，美联储加息担忧减轻，贵金属才有望走出当前的震荡状态，并在“去美元化、央行购金”等长线利多因素支撑下，重新进入新一轮的上涨行情。因此，从长期来看，当前不失为再次对贵金属进行长线配置的良好入场机会。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
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期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号